原副标题：Shopify下一站：万亿元总市值？

上市6年股价涨100倍的总市值神话，发生在了Shopify头上。

作为北美B2C领域的“第三极”，Shopify最新总市值超过1600万美元，PS（TTM）约50倍。这么碎裂的表现背后，投资者为什么会对Shopify如此充满信心？

本文将着重于对Shopify的个股研究，分析其“六年百倍”的成长过程，主要就分析以下几个问题：

1、Shopify桑利县？

2、B2CSaaS有多吃香？

3、会成为总市值万亿元的民营企业吗？

1、Shopify竞争优势在哪？

Shopify诞生于2004年，创办人Tobias Lütke和Scott Lake使用Ruby on Rails程式设计架构开办了一间产品销售高端攀岩装备的网路上零售店Snowdevil。

彼时，互联网世纪大资产泡沫被刺破的元气尚未恢复，一大批B2C公司也在此期间倒闭。已存在能用来构筑实体店的架构似乎都不是最优优先选择，Miva和OsCommerce架构太过复杂，Yahoo Store被其它项目和收购缠身，而在“.com 资产泡沫”热潮中的新宠Amazon也才刚刚从亏损的泥潭中迈出了一条腿。

经营了两年后，技术傍身的Lütke发现，较之他们出售的攀岩产品，人们更关注两人所编写的解决方案和网站的创办过程，只好他们2006年在加拿大多伦多正式创办了Shopify。

早期，Shopify定位是一款专为中小型店家（SMB）提供更多SaaS服务项目的B2C建站辅助工具，即为B2C商家提供更多构筑实体店的技术和模板，包括订单追踪、自动化库存管理工作、上传图片、添加条码等基础机能。透过Shopify，那些未从事过网路上产品销售的店家能找到必需的辅助工具，从零已经开始创建一间实体店。

Shopify最初的收费项目商业模式是按照产品销售额向顾客收取一定百分比的交易费，由于该商业模式对产品销售规模较大的店家并不友好，只好Shopify将收费项目制度更改为SaaS订阅式收费项目。

2009年，Shopify发布了他们的插件程式设计接口和应用零售店，这一动作将Shopify从一个单一的建站辅助工具，转变为能够让人们分享和产品销售插件的平台。

此后的十余年里，Shopify围绕着B2C建站服务项目不断扩展另一方面的业务边界，提供更多丰富的店家增值服务项目。比如，2013年面世Shopify Payments，消除了店家与服务器端支付交换机创建和保持直接亲密关系的需要；2015年面世了Shopify Shipping，容许店家直接透过Shopify打印邮寄条码并以折扣价格提货；2019年面世了Shopify Fulfillment Network和Shopify Email，分别协助店家降低生产成本和管理工作电子邮件；2020年面世分期付款和手机网购插件，提供更多更方便的网路上网购体验。

随着配套机能渐渐完善，Shopify的发展也进入快车道，2015-2020年，公司销售收入的平均增长速度在75%左右。

截止2020年Q4，Shopify胜过eBay、Walmart等老牌巨头，成为美国市场份额仅次于Amazon的第三大零售B2C平台。

图源：安信证券

Shopify之所能快速取得这样的成绩，主要就源自公司的“颠覆式技术创新”。

革命性技术创新理论是由Innosight公司的创办人、哈佛商学院的商业管理工作教授安德森·莱恩卓姆（Clayton Christensen）提出的。核心观点和基本要素是在一个被竞争优势民营企业控制的市场里，新生民营企业为那些被忽视的群体提供更多更合适的、并且经常是更便宜的服务项目，从而立稳脚跟。这些基本要素在Shopify头上得到淋漓尽致的体现。

与Amazon较之，二者的主要就差别在于，Amazon只提供更多有限模板，是具有控制权的中介；Spopify打造了开放平台，更专注于强化店家的国际品牌个性。

Amazon从2006年已经开始接纳服务器端商家进入网站，渐渐积累起巨大流量，但店家采用Amazon标准化物流服务项目的同时，也不得不套上画着微笑符号的盒子。较之之下，Shopify能协助设计更个性化的在线零售店，创建他们的国际品牌并牢固与顾客的亲密关系，使国际品牌的另一方面形象更为鲜明。

如今越来越多的头部国际品牌希望跳过贸易商，与顾客创建亲密关系，这让Shopify 实现了进一步的发展。近年来，百事、联合利华和亿滋都陆续利用Shopify渠道开办了实体店，无腺（Heinz）和瑞士莲（Lindt）也已经开始加入这一阵容。此外，珍娜·詹娜（Kylie Jenner）和维多利亚·张伯伦（Victoria Beckham）等名人也已经开始透过Shopify 产品销售他们的国际品牌商品。

图源：Victoria Beckham

2015年，多伦多三位时装设计师马西•宙斯莉（Rami Helali）、托马斯•科尔（Benjamin Sehl）和克莱夫•福克纳（Mackenzie Yeates）与Shopify合作，创办了时装国际品牌Kotn 。克莱夫•福克纳后来称，之所以在当初优先选择Shopify，是因为Shopify容许店家“讲述他们的故事”，自行把控与消费者之间的亲密关系，这一点无法在AmazonMarketplace平台实现。

截止去年，Shopify已经吸引全球175万店家入驻，全年成交总额（GMV）达到1195.8万美元，环比增长96％。2020年营业收入也来到29.29万美元，环比增长85.6％，大幅胜过上期47.05%的环比增长速度。

图源：东方财富

优良的业绩表现，让Shopify的股价一路高涨。2015年5月22日上市时，Shopify IPO价格为17美元，到今年11月19日盘中高点一度突破1762美元/股，六年半里，股价大涨百倍，总总市值也到达2221万美元。

2、B2CSaaS有多吃香？

根据Grand view research的数据，2020年，全球电子商务软件市场规模为71.51万美元。该机构预计全球电子商务软件市场从2020年到2027年将以16.3％的复合年增长率增长，于2027年达到205.82万美元。

细分到云服务项目领域，浙商证券的研报中提到，私域B2C类SaaS的发展路径分为四个阶段：基础产品完善（3-5年）、行业产品深入（2-3年）、生态建设（5-10年）、增值业务分形复制（10-20年）。

单从民营企业所处战略发展阶段来看，Shopify已经几近完成第三阶段的生态建设，正处于第四阶段的增值业务变现阶段。

在此背景下，Shopify渐渐脱离亏损苦海，去年迎来盈利拐点。

2020年突如其来的新冠肺炎疫情加速了电子商务的发展，进而推动了Shopify平台GMV和MRR（每月经常性收入）的快速增长。2020年，Shopify是实现归母净利润3.195万美元，环比大赠355.93%。

其实，自首次公开募股以来，Shopify的MRR都在增加，以43%的复合年增长率增长。今年Q3净利润为11.48万美元，环比增长501.06%；营业收入为11.24万美元，环比上涨46.43%。

Shopify在今年美国黑五产品销售额也创下历史记录，环比增加21%至29万美元，单位时间产品销售额峰值达到每分钟近310万美元。

值得一提的是，今年4-6月，Shopify旗下创建的独立网站每月平均独立访客数量达到的11.6亿。同期，Amazon每月平均独立访客约11亿。自2020年5月以来，Shopify网站出现了惊人的增长，增幅高达108.5%，而Amazon的增幅为9.9%。

据估计，到2023年，随着Amazon和Facebook在美国的直播网购活动将产生250万美元的收入。而上述两家公司每年在全球范围内前100大市场上花费约2万亿元美元，这使得Shopify这样的公司能获得更多合作机会。

近期，德意志银行分析师予Shopify的评级为“持有”，目标价为1650美元。该分析师仍看好Shopify的中长期基本面前景，但也指出Shopify可能会受潜在全球供应链问题的影响。

LoopCapital分析师11月15号将Shopify的股票评级从“买入”下调为“持有”，目标价1600美元。他表示，评级调整是基于Shopify的估值，而不是对该公司基本面悲观。

另外，根据SeekingAlpha今年11月的数据，在统计的19位分析师中，约有53%的人持看涨态度，47%的人建议持有，没有负面评级，他们给出的该股平均目标价为1670.86美元。

3、是下一只万亿元股吗？

高增长速度下，市场已经开始担心Shopify出现估值资产泡沫。

即使在美联储已经开启紧缩周期的背景下，美股指数依然还在轮番技术创新高，同时一众成长性民营企业估值也升至前所未有的高度，这其中就包括Shopify。

人们对于Shopify的质疑往往源于其高企的总市值和市盈率。目前Shopify总市值达1660万美元，PS（TTM）50倍。但如果把目光拉开，受全球疫情的影响，数字化和线上化科技股普遍迎来极高的关注度，国外的Salesforce、Workday，国内的有赞、微盟等SaaS类民营企业的股价都迎来普涨。

关于市盈率的问题，Shopify从IPO之初时便有争议，这也是所有B2C和科技股共同面临的问题。

而实际上，在二级市场，一般对SaaS公司的估值不是以市盈率来衡量，而是以民营企业价值除以公司未来12月收入来算，即EV/NTMRevenueMultiple，所以不难理解，增长越高的民营企业能获得的估值溢价越高。

Shopify目前的总市值是去年产品销售额的逾56倍（用12月20日总市值除以2020年总销售收入），今年市销率约为40倍。

假设该公司未来的EV/NTM仍维持在50倍以上，随着业绩的提升，其总市值将轻松超过1万亿元美元。但华尔街分析师认为它在未来继续保持如此高的估值是不现实的，参照其其他竞争对手，它们的EV/NTM基本都在20倍以下。

例如，甲骨文的总市值是销售收入的6倍，而Salesforce的总市值约为销售收入的11倍，同行中做的最好的BigCommerce，其总市值是销售收入的17倍。

所以，Shopify也不太可能一直维持着50倍左右的高预期，那么就只能靠实打实的业绩来提高总市值了。

券商预计，未来五年Shopify的收入将以每年超过38%的复合增长率增长，五年后（2026年）销售收入有望接近146万美元。

如果Shopify能保持券商给出的这种预期增长速度，它可能会在2030年产生近500万美元收入。

对于Shopify来说，这样的增长速度似乎不难达到。一位业内人士表示：这对Shopify来说是一个可实现的增长轨迹，尤其是随着全球互联网和电子商务渗透率提升。

那么，到了2030年，Shopify的价值可能会达到1.5万亿元美元，这已经接近当下Amazon的体量。

从一间辅助工具民营企业成长为平台公司，这助长了Shopify第一波股价的飞升，而押注数字化革命的时代风口，有望协助Shopify实现第三波质的突破。

（作者 | 唐飞，编辑 | 贝尔）返回搜狐，查看更多

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